来源：微博@包容万物恒河水
🔻超短篇。
🔻10 年期美国国债收益率在 48 小时内上涨了 60 个基点，现在的利率高于 4.50%，比 2024 年 9
月“美联储转向”开始时的水平高出 75 个基点。按照这个速度，到本月底美国的抵押贷款利率将达到
8%，并且会出现经济衰退。而随着“对等关税”正式生效，标准普尔 500 指数期货跌幅扩大至-100 点。在过去的 12
小时里，历史上最大的美股牛市陷阱之一下跌了 380 点。
🔻特朗普为什么要进行这样的抽象操作？他幻想的目的是什么，美联储为什么现在不救他？
🔻让我们来看看美国市场的情况，美国
10 年期、30 年期和 2 年期债券的收益率不降反升。30 年期美国债券收益率跃升至 4.65%，英国 30 年期债券收益率超过
5.47%，CNH汇率创下离岸纪录新低，这些都是美国市场外国资本外逃、主权压力和对财政稳定日益不信任的明显迹象。收益率上升与股票上涨之间的背离是不可持续的，在过去的周期中，这预示着即将出现波动性飙升和信贷压力。
🔻这并不是鲍威尔和特朗普政府唱反调，实际上是美国达成的共识：我们正在目睹美联储和美国财政部的协调停摆。
🔻这不是出于美国实力在握或者是美国的财政稳定性，而是美国维系体制各力量的最后努力，在它们为新的货币体系结构做准备时，阻止美国的系统性崩溃。全球美元体系的管道正在崩溃，基础交易正在解体，掉期利差正在崩溃为负值，SOFR-美联储基金利差正在倒挂，长端美国国债正在被卖出而不是买入。然而，美联储并没有介入。这并不是因为一切正常，而是因为在时机与闭门发生的更广泛的结构性变化相吻合之前，美联储无法采取行动。
🔻换句话说：美联储工具库里的工具不多了。
🔻美联储和美国财政部正在争取时间，主要有四个“明知不得以而为之”的原因。
🔹首先，美国通胀仍然高企，如今正通过特朗普的关税有意维持高企，关税是推动名义
GDP
和维持长期收益率高企的隐形工具。这使得美国财政部可以以牺牲美国消费者购买力为代价来为自己筹集资金（是的，首先被牺牲的就是普通美国消费者，并不会区分
MAGA 或者民主党粉丝）。在这种环境下降息将引发政治反弹，并摧毁美联储仍能控制通胀预期的幻觉。
🔹其次，美国必须在未来一年展期
8-9
万亿美元的到期债务。随着外国买家（尤其是我们和日本）的退出，美国需要足够高的收益率来吸引外部资本，但又不能高到导致美国国债拍卖失败。关税有助于实现这一目标，因为它可以维持通胀表面，使收益率曲线趋陡，并在不需要美联储扩大资产负债表的情况下营造“增长”的假象，当然，这是特朗普的美好幻想，由于美国市场反抗剧烈，目前的美债走势正在背离美国财政部和美联储的期待，特朗普指望的“低息新债换旧债”的妄想正在破灭，但是他对此无能为力，美国的工具太少了。
🔹第三，美联储、美国财政部和盟友央行之间可能正在进行深度协调。他们准备的工具看起来不会像
2020
年的量化宽松。可能包括国债回购、美国国债特定的常备回购工具或通过交易商抵押品互换进行的合成量化宽松。但过早部署这些工具可能会引发恐慌、美元崩盘或引发另一轮通胀周期。它需要在压力合理但信心完全崩溃的确切时间点启动。美联储不想拯救市场，他们希望被迫拯救市场，因此美联储干预看起来应该是被动的，而不是有预谋的——但是，就像墨菲定律一样，美联储最不想的是主动干预，那么不得不主动干预就越来越有可能发生。
🔹最后，特朗普的美国财政部和美联储目前仍看不清楚的最重要变量是我们，我们在长线博弈中的工具可太多了，比如离岸汇率、加速黄金储备、撤资美国国债以及扩大以本币结算的贸易协定，这些都可以给美国施加足够的压力。这不会在一夜之间摧毁美国体系，而是一步步掏空美元霸权。我们有足够的外汇储备、足够的贸易路线、足够大的商品市场和足够的商品合约，并且，随着特朗普强行推行滥征关税来试图管理资本流动，美国金融信用正在快速崩塌，我们已经采取的反制措施是为了维护自身主权安全发展利益，维护正常的国际贸易秩序，完全是正当之举，美国滥征关税的压力有多大，世界各国加速去美元化计划的动力就有多大。这种地缘政治循环正在加剧美元体系本身的内部脆弱性。
🔻这是特朗普和美联储正在面对的最痛苦的现实。所以特朗普和特朗普内阁诸位在电视镜头面前的表现日渐失态。
🔻美联储和美国财政部之所以推迟干预，不是因为他们已经控制住了局面，而是因为他们需要让当前体系摇摇欲坠，以便实现转型，但又不承认现有框架正在崩溃。他们拖延干预不是为了避免风险，他们拖延干预是因为一旦他们采取行动，旧游戏就正式结束了。这是一个平静的阶段，之后叙事将永久从量化宽松转变为收益率抑制，从美元主导转变为多极化结算，从货币政策转变为地缘政治资本控制。
🔻干预或者说美国的投降终将会到来，但前提是美国体系准备好接受它们一败涂地的命运。